美债的最后底牌
2026-08-27 · 恒盛智投
牵动全球的美债，已经不是单纯 “大”的问题。 它以每年 6%-8% 的速度扩张，远高于美国名义 GDP 增速率。 CBO 预计， 2026 年美国净利息支出将超过 1 万亿美元，占 GDP 约 3.3% ；到 2036 年升至约 2.1 万亿美元，占 GDP 的 4.6% 。 这种情况下，其实无论是回购、发债结构调整、财政干预乃至任何承诺，能起到的效果都很有
牵动全球的美债，已经不是单纯 “大”的问题。
它以每年 6%-8% 的速度扩张，远高于美国名义 GDP 增速率。
CBO 预计， 2026 年美国净利息支出将超过 1 万亿美元，占 GDP 约 3.3% ；到 2036 年升至约 2.1 万亿美元，占 GDP 的 4.6% 。
这种情况下，其实无论是回购、发债结构调整、财政干预乃至任何承诺，能起到的效果都很有限，市场必然很快回吐成果。
8 月 21 日，特朗普当着记者的面说了句很吓人的话： 终极干预手段是我们的军队。
1933 年初，小胡子上台的时候，给了两个承诺：
但此时，德国已经被债务拖垮，是个烂摊子，没有钱。
怎么办德国央行行长沙赫特出了个奇招：发 “米福券”。
政府把军工订单强制下发给军火商，后者不用掏钱，用米福券给供应商付款，供应商再拿到央行换成现金。
等于是央行在这 5 年内不管怎么印钞，账面上都不显示。
1933-1938 年，德国累计发了 120 万亿马克米福券，几乎全部用于修路、造坦克、造战斗机，国防支出占 GDP 比重从不足 1% 暴力拉升至 10% 以上。
整个国家变成了巨大的兵工厂，自然就能带动就业，失业率也从 30% 左右降至 2% 。
1936 年的柏林奥运会，整洁的街道、宏伟的体育场、积极向上的民间氛围，无一不让世界震惊。
难以想象，不久前这居然是个破产国家。
指政府放弃常规的财政刺激，转而将国防订单作为国家级工业政策和宏观调控的核心发动机，依靠大规模军费开支拉动就业、带动技术突破并消化过剩产能。
实际上就是在创造影子债务，透支未来。
米福券 本质上依然是印钞，只不过把账面上的数字推迟了几年。
等到了时间，由于表外票据到期无法用税收兑付，被延后数年的债务压力，在一瞬间立刻涌现，反而更加难以承受。
绝境之中，德国政府决定直接抢，把整个欧洲变成提款机，掠夺财富以支付账单。
过去几年制造的海量军备，也终于有了销路。
本就变质的财政刺激，彻底变成财政军事化。
此时的美国，与 30 年代的德国，自然不可同日而语。
首先，美元是国际主要储备货币，美债是全球金融体系最重要的基准安全资产。
路透社近期的报道明确指出，虽然投资者要求更高收益率补偿财政和通胀风险，但美国国债需求依然具有韧性。
简而言之，即使美国债务高达 40 万亿美元，市场依然没有出现真正意义上的“买方罢工”。
因为美国政府依然能继续借美元，把财政风险在全球市场中分摊。
其次，特朗普是个典型的商人，并非战争狂。
美国的体制和舆论压力，也不可能允许他成为后者。
但有一点不得不承认，今天的 美国和 1930 年代德国至少存在一个非常重要的相似点： 都可以 、也都希望 通过军工订单迅速创造一个 “ 政府兜底的超级需求 ” 。
归根结底，美国最重要的资产，是美元作为全球核心储备资产的地位。
只要美元依然是全球最主要的储备货币，美国可以用自己的货币向全世界融资。
这也是 美国财政问题之所以没有发展成典型主权债危机 的核心 原因。
而截至今年 3 月，美元在全球外汇储备中的占比降至 57.13% ，相比世纪初下降约 15% 。
美元的特权地位，严重依赖其地缘影响力，如今明显减弱了。
所以此时，美军确实是美债最重要的资产抵押。
只要美军掌握着全球核心海权、能源通道与安全庇护权，美债确实具备强制性的 “次级征收权”。
为了争取时间，美国虽然不可能直接复制军事凯恩斯主义，但很可能会越来越接近这一模式。
早在今年 5 月 1 日，美国国防部就正式宣布，与 SpaceX 、 OpenAI 、谷歌、英伟达、 Reflection 、微软、亚马逊 AWS 、甲骨文等 8 家科技巨头达成深度战略合作。
目标很明确： 把美军打造成一支 “ AI 主导的作战力量 ” 。
根据美国《防务一号》披露的数据，五角大楼已把 2027 财年的两个核心 AI 项目预算，从 2.26 亿提高到了 540 亿美元。
7 月 20 日，白宫又签署行政命令，要求美国军方的关键材料和零部件尽可能来自美国本土或盟友，并明确提出要保护国防供应链免受“ physical, cyber, and economic subversion ”的影响。
其本质逻辑是： 国家安全 →军工需求→国内制造→钢铁、铝、半导体、稀土、船舶、能源、 AI 、机器人，全部得到政策扶持。
整个 2027 财年，美国国防预算要求约 1.5 万亿美元，其中大量资金用于舰船、飞机、无人机、导弹、卫星、 AI 、导弹防御等采购与研发。
这个规模已经足以影响美国整个制造业资本开支周期。
其核心目的，首先是： 用国家安全需求创造一个由政府担保、期限很长、确定性极高的超级需求端。
美元之所以能够成为 世界 货币， 归根结底就是 ： 美国金融体系 + 全球贸易体系 + 海上通道 + 军事同盟 + 全球基地网络 + 核威慑。
美军的力量越强，美国本身在这套体系中的地缘政治杠杆就越强，进而反馈到美元资产需求。
用威慑力维护能够让美国继续低成本融资的国际体系。
同时，也能把美国的能源优势切实变为财政优势。
页岩油革命以后，美国 是 全球最大的石油和天然气生产国之一。
特朗普 也一次又一次强调 ： 能源独立、 LNG 出口、关键矿产、能源基础设施。
而要实现这些，最关键的并不在于增加产量，而是维持关键航运通道的稳定，才能更大程度参与全球能源秩序的定价。
其中实际上存在一个链条： 军力 →维护全球能源和贸易秩序→美元体系稳定→全球对美元资产需求→美债需求→美国融资成本下降。
简而言之，就是将军事力量转化为全球金融体系的底层信用基础设施之一。
美军实际不需要发动任何战争，而是通过制裁、出口管制、投资限制、海运控制、军事同盟、海外基地、威慑等等手段，让美国政府维持关键产业的全球议价权。
我们可以将之看作是新的军事凯恩斯主义，或者是 “ 国家安全驱动型财政主义 ”。
但无论是新的还是旧的，其面临的风险，可能是相似的。
综上，特朗普所说的 “美军是最终手段”，并不是用军队直接解决债务问题。
而是用军工体系，维持一个让经济继续增长、继续融资、继续发行美元资产的世界。
如果答案都是能，那么确实可以用这种方式把财政危机往后推很多年。
甚至可能重新获得一轮类似冷战时期的增长红利。
但如果不能，事情就会变得 更 麻烦：
军费增加 → 债务增加 → 利息增加 → 美债收益率增加 → 私人部门融资成本增加 → 最终 GDP 增速下降。
最终有可能变成 跟曾经德国一样的结局 ： 用债务给债务续命。
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